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来源：中信建投证券研究

光刻胶主要组分分为树脂、感光剂、溶剂及表面活性剂等添加剂。树脂与感光剂搭配使用，是光刻胶发挥感光作用的主要功能组分，不同品类光刻胶使用的树脂和感光剂各不相同；各品类光刻胶所用溶剂主要为PGMEA（丙二醇甲醚醋酸酯，亦简称PMA）；面板彩色和黑色光刻胶除上述成分外还需要颜料分散液或染料以呈现颜色。当前日本在光刻胶终产品以及上游树脂、感光剂、颜料及分散液、染料等占据支配地位。

半导体、面板各10+亿美金市场，ArF、彩色光刻胶市占最高

根据富士经济调查报告，2018年全球半导体、面板光刻胶市场规模分别约13、13亿美元。半导体光刻胶中，ArF（干/湿）胶市场规模最大，达到5.8亿美元，市场占比约45%；KrF和g线/i线胶基本平分秋色，各占3.5亿美元，占比约27%。面板光刻胶中，彩色光刻胶占比最大，超过60%；TFT光刻胶和黑色光刻胶占比分别约23%、14%。

半导体面板胶5-10年后有望孕育15亿元利润，追赶之路任重道远

基于2018年全球光刻胶市场规模及增速，假设5-10年后行业总量增长至40亿美元，我国在EUV、ArF、KrF、g线/i线、TFT光刻胶、彩色光刻胶和黑色光刻胶市场中市占率分别达到2%、20%、30%、40%、40%、40%、40%，则我国光刻胶企业总营收将达到10余亿美金。以40%毛利率、20%净利率计，行业总利润体量在15亿人民币左右。

投资建议：重点关注购买光刻机，攻关ArF光刻胶的上海新阳、南大光电，g线/i线胶批量供应，代工三菱化学彩色光刻胶的老牌厂商晶瑞股份，收购LG化学彩色光刻胶业务，同时参股科特美的雅克科技；同时建议关注优质非上市公司北京科华、博砚电子的证券化进程。

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