中芯国际正式登陆科创板！开盘暴涨，市值接近7000亿！在万众瞩目中，中芯国际今日成功挂牌上市。中芯国际证券代码为“688981”，本次发行价为27.46元/股，境内发行股票总数为16.86亿股，其中10.4亿股今日起上市交易。中芯国际作为中国半导体产业的龙头企业，从2000年设立以来，一路上可谓跌跌撞撞，期间发生的变局更是令人眼花缭乱——开业十年亏九年、专利诉讼、创始人出局、CEO更迭、派系斗争、港股上市、美国退市、科创板归来...
中芯国际诸多荣誉加身：中国半导体领头羊，中国制造民族之光，科创板股王、比茅台更珍贵的存在...中芯国际 港股+A股总市值超7000亿，冲破万亿也就眨眼之间...中芯国际，估值8000亿，市场给足了理由。更有童鞋给出了算法，可谓精确如茅台，1700一瓶还是1700一股。逻辑那是相当清奇，小编看了今晚加鸡腿，数学提高搜搜得...1. 中芯国际比贵州茅台更珍贵。从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800 年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的 14nm 先进制程。
2. A 股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微的估值。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。3. 科创板股价：华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微 7 月 15 日收盘价对应 PB 为 6.9 倍，考虑本次超额募集之后 PB 只有 2.11 倍，对标华润微至少还有 3 倍以上的空间，对应股价 83.3 元人民币。此价格对应市值为 6355 亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91（港股发行股份）=76.29亿股] * 83.3 元/股4. 港股股价：由于 AH 投资人趋同，AH 股价也会趋同，港股股价将会向科创板股价看齐。
国信证券评论：
1、从价值量看，先进制程的社会必要劳动时间比酿酒还多
价值是体现在商品里的社会必要劳动，价值量的大小决定于生产这一商品所需的社会必要劳动时间的多少。茅台酒基酒生产周期一年，二次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒，历经一年时间，其他竞争对手付出再多的必要劳
动时间，也无法酿出跟茅台一样的白酒。同理，中芯国际的 14nm 先进制程需要 500 多道工序，自从 2017 年梁孟松入职以来花费了 3 年多的时间才正式开发出 14nm 先进制程。从更长时间角度看，我们 800 年前就酿造出了贵州茅台酒，而直到 2019 年中国大陆才有第一个 14nm。所以，从社会必要劳动时间看，中芯国际的价值可比贵州茅台。
2、从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代贵州茅台因为地理位置的原因，无法复制、无法替代。国内半导体代工领域，中芯国际同样无法复制、无可替代。因为巨额的资金壁垒、高技术壁垒是无法复制的。有中芯国际存在，再有钱的金主也不会再去投资一家先进制程的竞争对手。因为中国大陆半导体代工的稀缺性，再加上美国对中国半导体的限制，中芯国际可以与贵州茅台一样，在一定范围内提升销售价格。国内的苹果手机、高端汽车卖的比国外贵，是因为就算我们付出更多的劳动时间都造不出同档次的产品.同理，在全球范围看，中芯国际不及行业龙头台积电，但是在中国大陆看，中芯国际就是缺一不可的无价之宝。一、政府投资、补贴中芯国际，能够做起来吗？
政府主导投资半导体产业有成功案例可循，日本、韩国都是政府牵头投资半导体制造。1983~1987 年，韩国实施“半导体工业振兴计划”，韩国政府推进“政府+大财团”的经济发展模式。1970~1985 年，日本实行“举国体制”推动的“超大规模集成电路技术研究组合”为日本半导体产业奠定了基础。
二、为什么半导体产业链与其它行业不同，半导体制造环节价值量最大？
因为半导体产业是工艺制造技术驱动产业发展，其它产业是设计、品牌影响力驱动产业发展。
三、现在中芯国际的 14nm 能够满足 95%的芯片代工需求，以后会不会都迁移到 7nm、5nm？
先进制程的 IC 设计费用越来越高，设计公司难以承受，从成本和收益角度看都不会迁移。例如 7nm 芯片设计成本超过3 亿美元，3nm 开发出 GPU 设计成本达 15 亿美元，能用到 7nm 工艺的产品和公司都很少。所以，既不会出现很多芯片设计公司迁移到 7nm/5nm，也不会有代工厂再做 7nm/5nm 以下工艺，例如格罗方德、联电已经放弃 7nm 研发。
四、假设失去大客户 14nm 订单，国内有其它需求吗？
中芯国际不缺需求，缺产能，目前正在快速扩大 14nm 产能。一是国内的其它公司会补上需求，例如紫光展锐、比特大陆等。二是成熟制程向 14nm 先进制程提升，例如电源管理、蓝牙、WiFi 等。
五、半导体代工厂第一名赚钱，第二名不亏钱，第三名以后都亏钱，中芯国际和面板一样不赚钱？中芯国际是中国大陆第一，美国限制中国半导体发展促进了中芯国际的成长，是美国限制了全球龙头与中芯国际竞争。所以，这就相当于中芯国际在独立于全球市场而发展的，中芯国际作为中国大陆半导体代工的第一名，是会赚钱的。另外，半导体制造技术难度、竞争壁垒比面板高很多，中芯国际在国内第一的市场地位很稳定，特别是先进工艺是不会出现价格战的，而面板是全球竞争的，容易出现价格战。
六、中芯国际在中国大陆龙头地位能保持多久？
“资金+技术”双壁垒是中芯国际龙头地位的保障，首先，不是每个公司都能维持 280 亿元（40 亿美元）的资本开支。其次，就算有足够的资金，要是没有核心人物、核心技术是做不了先进制程，中芯国际引进梁孟松已经攻克 14nm。最后，在先进制程方面，中国大陆扶持中芯国际一家已经足够，没必要、也没能力再造一个中芯国际。所以，在可见的未来，中芯国际在中国大陆的龙头地位不可动摇，如果一定要加一个期限，至少会超过目前投资人的职业生涯。
七、没有 EUV 光刻机，长期怎么办？
首先，14nm 用不到 EUV。其次，目前看不用 EUV 也可以做 7nm。最后，美国限制设备进口不会是长期的，随着国产化光刻机有突破，限制会取消。EDA 软件就有这样的案例，1993 国产化的 EDA 软件熊猫问世，1994 年国际上就取消对中国 EDA 禁运。
八、怎样才能紧密跟踪中芯国际、预测业绩？
公司每个季度的季报发布时候，都对下一个季度收入和毛利率有指引，且指引一般很准确。只要对半导体产业有深刻的认识，完全可以不用经常调研、不用非得跟公司高层聊什么，保持和 IR 的沟通，看公司财报足够做好对中芯国际的投资。
第一阶段——对标全球半导体代工厂估值，按照行业估值逻辑，毛利率越高 PB 越高，目前 26%的毛利率对应 PB 估值
在 2.6 倍。第二阶段——等中芯国际上科创板后，对标科创板的华润微电（半导体代工厂）PB 为 5 倍。第三阶段——A/H 估值趋同，港股中芯国际估值向科创板看齐。由于内资南下买中芯国际持股比例接近 40%，再加上大股东持股，接近 80%是内资持股。可以说中芯国际目前是内资定价，所以，科创板之后 A/H 定价将会趋同，港股股价会受益，港股 PB 估值从 2.6 倍向 5 倍提升 。
十、长期看中芯国际能赚多少钱，市值能到多少？
假设只考虑 14nm 先进制程，公司计划未来建设 2 座 12 寸的工厂，月产能 3.5 万片。晶圆 ASP 按照 4000 美元，净利润率参考假设能到 30%（台积电 2020Q1 净利润率 37%）。那么仅仅未来新建的 2 座工厂贡献净利润 10 亿美元=3.5*12*2*4000*30%，约 70 亿元人民币。A 股半导体公司平均市盈率 93 倍计算，未来市值可到 6500 亿元人民币。来源：芯榜
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