开源刘翔团队 | 年度投资策略系列之二：聚焦MLCC国产替代和新能源驱动下的薄膜电容器投资机会

TechSugar 今天

以下文章来源于刘翔电子研究 ，作者刘翔、傅盛盛

刘翔电子研究
刘翔电子研究

电子行业分析师刘翔团队，关注中国电子产业在全球产业链中角色的渐进式升级，致力于为A股二级市场机构投资者提供专业的电子板块股票投资咨询，为中国电子产业与资本共荣尽一己绵薄之力。


报告摘要

看好被动元器件国产替代机遇和薄膜电容器未来几年新能源驱动的成长逻辑。在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，重点推荐风华高科，其他受益标的包括三环集团、顺络电子、艾华集团、江海股份。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑，重点推荐法拉电子。


产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大。国内MLCC龙头风华高科2019年MLCC收入占全球市场约为1.1%，是全球龙头村田电容收入的2.88%。铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份2019年的收入占全球铝电解电容市场规模比重约6.1%和5.7%，整体规模与海外龙头Chemi con和Nichicon仍有明显差距。电感领域，顺络电子2019年收入占全球电感市场份额约为8.3%，但与日本龙头TDK、村田在规模上还有较大差距。


国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展历史机遇。日厂战略退出中低端市场，台企涨价伤害终端客户，国内下游品牌客户开启零部件国产化之路。贸易摩擦提升供应链自主可控诉求，疫情进一步加快了上游元器件的产业转移进度。国内龙头风华高科和三环集团积极扩厂承接MLCC国产替代市场，并有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。


新能源开辟薄膜电容器新市场，法拉电子迎来新一轮成长机遇。新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源。假设全球乘用车市场每年增长1%，2025年新能源汽车占全球乘用车市场20%比例，我们预计到2025年，新能源汽车市场将新增将近50亿元的薄膜电容器需求。平价上网临近下的光伏装机量增长，加上5G基站、数据中心、充电桩需求有望进一步拉动薄膜电容器市场的成长。法拉电子目前已经跻身全球薄膜电容器第一阵营，稳固的市场地位、新能源对行业需求的拉动将助推公司进入新一轮快速成长。


风险提示：MLCC需求不及预期，价格下跌风险；风华高科扩产不及预计；欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。

目录

1、 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大

2、 国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展历史机遇

2.1、 MLCC领域国产替代潜力巨大

2.2、 进口替代加速，国内龙头迎来发展良机

3、 新能源开辟薄膜电容器新市场

3.1、 全球21.3亿美金市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营

3.2、 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源

3.3、 平价上网在即，需求有望持续向好

3.4、 5G基站、数据中心、充电桩是工业市场主要成长来源

4、 投资建议

5、 风险提示

  

正文      

1

 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大



被动元件（Passive Components）又称为无源器件，是相对于主动元件Active Components）而言的，指不影响信号基本特徵，而仅令讯号通过而未加以更动的电路元件，常见的被动元器件有电阻、电容、电感、陶振、晶振、变压器等。被动元件在电路中主要起调节电路中的电压和电流的作用，是电路中必备的电子元件。


全球将近300亿美元，电容占比超过7成。全球电子元件行业协会ECIA数据显示，2019年全球被动元件销售约277亿美元，其中电容占比最大，约73.2%，电感次之，约占16.7%，电阻占比约10%。


国内约120亿美元市场规模。中国是全球被动元器件行业最大的市场，2019年占全球市场比重约为43%，合计119亿美元。按平均43%的国内占比，2019年电容、电感、电阻国内市场规模约为87、20、12亿美元。


被动元件产业转移处于初级阶段，国产替代潜力大。从全球被动元器件企业规模和市场率看，国内被动元器件产业转移仍处于初级阶段，国内企业成长潜力大。国内MLCC龙头风华高科2019年MLCC收入占全球市场约为1.1%，是全球龙头村田电容收入的2.88%。铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份2019年的收入占全球铝电解电容市场规模比重约6.1%和5.7%，整体规模与海外龙头Chemi con和Nichicon仍有明显差距。电感领域，顺络电子2019年收入占全球电感市场份额约为8.3%，但与日本龙头TDK、村田在规模上还有较大差距。


在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，其中尤以MLCC潜力最大。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可全球薄膜电容器龙头法拉电子未来几年新能源驱动的成长逻辑。



2

国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展历史机遇



2.1、 MLCC领域国产替代潜力巨大

全球市场规模超130亿美元，移动通信是最大应用市场。MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）即多层陶瓷电容器，具有高频特性好、耐压范围、容量范围宽、工作温度范围宽、稳定型强、体积小、价格便宜等特点，广泛应用于移动电子、无线通信等领域。CECA预计，2020年全球MLCC市场规模达131亿美元。其中，移动通信领域需求占比超50%，是最大应用市场，KEMET数据显示，按应用领域分，2019年，移动设备、工业、PC和消费类电子、汽车对MLCC需求量占比分别为55.4%、20.5%、17%和7.1%。


手机和车用市场是MLCC市场未来主要的增长来源。无线通信技术的升级意味着手机射频器件数量和电路密度的增加。为了保证各电路信号正常传输，需要增加大量的MLCC以屏蔽各电路间的互相干扰。与传统车相比，电动车的电子化水平有大幅提升，从新增的电控、电池管理系统，从影音娱乐系统到ADAS系统到完全自动驾驶系统等等。汽车电子化水平的提升极大的促进了车用MLCC的增长。Taiyo Yuden预计，随着电动汽车对MLCC需求的大幅提升，2023年车用市场MLCC需求将是2019年的1.9倍。


日韩台寡头垄断，MLCC进口替代潜力大。2019年，MLCC收入规模前三的Murata、三星电机和太阳诱电全球市占率71%，排名前六的MLCC企业市场份额已占到整个市场规模总额的90%以上，行业呈现寡头垄断格局。2019年国内MLCC进口额466亿元，国内龙头风华高科MLCC收入仅9.9亿元，全球市占率1.1%，不仅远低于海外龙头，也大幅低于铝电解电容、薄膜电容、电感国内龙头在全球的市场率，MLCC国产替代潜力巨大。


2.2、 进口替代加速，国内龙头迎来发展良机


日厂战略退出中低端市场，台企涨价伤害终端客户。2017年开始，村田、太阳诱电、TDK 等具备技术实力的龙头厂商开始战略性调整，逐步退出毛利率相对较低的传统业务产能，将MLCC产能转投入未来需求量更大，利润更高车用和工业领域。2018年，国巨等厂商借日厂退出一般型号，营造供给紧张市况并大幅提价，引发下游客户不满。终端厂商寻求元器件国产化，开始大力扶持国内元器件厂商，加快导入国内供应商。


贸易摩擦提升供应链自主可控诉求，疫情进一步加快产业转移进度。中美贸易摩擦下，中兴、华为、海康等企业被美国制裁后面临断供危机。在此背景下，国内终端厂商对供应链自主可控诉求强烈，纷纷开启上游零部件的国产化进程。新冠疫情出现后海外工厂生产受到影响，终端产品和零部件转单效应明显，进一步加快了包括MLCC在内的上游零部件产业转移的进度。



产品一致性、稳定性要求高，工艺是关键，行业龙头具备优势。产品一致性和稳定性对公司的生产工艺和品质管理体系有非常高的要求。电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游MLCC产品的尺寸、电容量和性能的稳定，粉体里面需要加入稀土成分，每一家的配比都不一样，烧出来性能也不一样，温度的曲线都不一样，首先材料方面就需要长期的工艺摸索。制造环节，还要解决薄层化技术、多层化技术和共烧技术难点，这其中都有很深的know-how。龙头厂商在工艺方面有长期的经验积累和持续的研发投入，相比后进者在工艺方面更有优势。


国内龙头积极扩厂承接国产替代市场。2020年3月5日，三环集团发布定增预案，拟投资22.5亿元用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造，项目达产后将新增200亿只/月产能。风华高科亦于2020年3月16日发布扩产公告，拟投资75亿元建设祥和工业园高端电容基地项目，项目达产后将新增450亿只/月MLCC产能。三环集团和风华高科的扩产计划将极大的缓解国内终端厂商对海外MLCC的依赖度，两家龙头公司MLCC业务也有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。



3

 新能源开辟薄膜电容器新市场



3.1、 全球21.3亿美金市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营全球21.3亿美金，国内12.4亿美金市场规模。薄膜电容器耐压高、可靠性优质、自愈能力的特点使其比较适合高压、大功率的应用场景，主要被用于家电设备、车载电子设备、工业设备、电力电子设备等。Allied Market Research数据显示，2018年全球薄膜电容器市场规模21.25亿美元。前瞻产业研究院预计，2019年国内薄膜电容器市场规模约为12.4亿美金（87亿元人民币），约占全球市场的57%。


法拉电子跻身全球第一阵营，竞争格局优于MLCC、铝电和电感等元器件行业。薄膜电容器行业市场参与者主要有国内的法拉电子、宁波拓普电子，日本panasonic、Nichicon、指月、TDK-Epcos，欧美的Vishay、AVX、KEMET、Wima等。从全球市占率看，法拉电子、Panasonic、Nichicon处于第一阵营，法拉电子的竞争对手主要为日欧美企业，避开了以成本、管理见长的台厂和韩厂的竞争，竞争格局优于MLCC（日本、韩国、中国台湾）、铝电解电容（日本、韩国、中国台湾）和电感（日本、韩国、中国台湾）等元器件行业。


3.2、 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源


薄膜电容器是新能源汽车直流支撑电容的首选。IGBT模块是新能源电机控制系统的关键器件，为了防止直流输入功率突然变化对IGBT的影响，需要在IGBT前端并联大容量的直流母线电容。相比铝电解电容器，薄膜电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。此外，金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。


排放压力倒逼欧洲车企向新能源汽车发力。2019年4月17日，欧洲议会和理事会通过法规（EU）2019/631，为碳排放制定了新标准，乘用车2025年碳排放标准（81g/km）较2020年（95g/km）降低14.9%，2030年（59g/km）较2025年再减少26.5%。平均碳排放量每超过标准1g/km，汽车厂商需要支付给欧盟95欧元。排放压力将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力。



补贴政策进一步加大，欧洲新能源汽车快速复苏。受新冠疫情影响，欧洲各国相继出台了经济刺激方案，进一步加大了新能源汽车扶持力度。2020年6月3日，德国出台总额1300亿欧元的经济刺激计划，其中售价4万欧元以下电动车政府补贴6000欧元，叠加车企3000欧元，总计9000欧元补贴，有效期至2021年底。2020年5月26日法国宣布售价4.5万欧元以下的纯电动汽车和燃料电池车的购置补贴由6000欧元上升为7000欧元，并且用旧车换购BEV可获得1.2万的高价补贴，有效期至2020年底。在补贴政策刺激下，欧洲新能源汽车快速复苏。2020年前10个月，德国新能源累计销量30.5万辆，同比增长133.8%；法国前10个月累计17.9万辆，同比增长44.6%。



国内新能源汽车市场需求逐步回暖，新势力表现突出。受补贴退坡和新冠疫情影响，2019H2-到2020H1，国内新能源汽车市场表现低迷。随着国内对新能源汽车支持力度的加大，包括购置税减免延长两年、新能源汽车下乡等政策的出台，疫情后需求的逐步回暖，国内新能源汽车市场在7月开始强劲复苏。中汽协数据显示，2020年10月，国内新能源乘用车销售16.7万辆，同比增长152.6%。其中新势力表现突出，蔚来汽车10月销量5055辆，同比增长150.4%，2020年1-10月累计销量大增93.1%。



基于以下假设，我们预计到2025年，新能源汽车市场将新增将近50亿元的薄膜电容器需求。假设1：2020年全球乘用车销量下滑5%，2021年增长3%，2022-2025年间每年增长1%；假设2：2025年新能源汽车占全球乘用车市场20%比例；假设3：单车电容需求1.3；假设4：电容单价在2020年300元/只基础上，每年降价5%；



3.3、 平价上网在即，需求有望持续向好


平价上网分为发电侧平价和用户侧平价。光伏电站一般分为集中式与分布式电站两种形式，集中式通常接入高电压等级输电网，分布式通常接入配电网或直接连接用户。发电侧平价指光伏发电按照传统能源的上网电价收购(无补贴)也能实现合理利润。用户侧平价指光伏发电成本低于售电价格，根据用户类型及其购电成本的不同，又可分为工商业、居民用户侧平价。发电成本持续下行，光伏平价上网在即。LCOE（Levelized Cost of Electricity，平准发电成本）是对项目生命周期内的成本和发电量进行平准化后，再计算得到的发电成本。在全投资模式下，LCOE与初始投资、运维费用、发电小时数有关。CPIA数据显示，2019年，全投资模式下，地面光伏电站在1800/1500/1200/1000小时等效利用小时数的LCOE分别为0.28、0.34、0.42、0.51元/kwh。其中，1800h的LCOE不仅低于2018年用户侧销售电价，也低于0.37元/kwh的煤电上网价格，基本实现了发电侧和用户侧的平价上网。CPIA预计，随着光伏产业链成本的下行，2021年后，在大部分地区的光伏LCOE可实现与煤电基准价同价。


平价上网推动光伏装机量高增长。2019年，因政策出台较晚，项目建设时间不足，国内光伏竞价项目实际并网量只有目标规模的1/3。在未建成的2019年竞价项目、新增竞价项目和平价项目等的拉动下，2020年国内新增光伏装机量有望实现恢复性增长。未来，随着光伏发电成本的持续下行，平价上网的日益临近，国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段。CPIA预计，乐观情况下，2020年，国内新增装机有望达到45GW，2025年有望达到80GW，6年复合增速17.6%；2020年，全球新增装机乐观预计能实现140GW，2025年预计200GW，6年复合增长8.9%。


光伏业务受益需求放量望持续向好。薄膜电容器作为光伏逆变器中的DC-Link电容（图22的C4电容），其主要作用是吸收逆变器从DC-Link端的高脉冲电流，使逆变器端的电压波动处在可接受范围内，防止逆变器受到瞬时过电压的影响。光伏装机量增长有望拉动薄膜电容器需求持续成长。


3.4、 5G基站、数据中心、充电桩是工业市场主要成长来源

工业市场中薄膜电容器作用主要为电源实现滤波和抗干扰功能。工业领域，大电压和高质量要求的新一代电源都要求使用薄膜电容器，包括5G基站电源、数据中心服务器电源、充电桩电源等。前瞻产业研究院预计，2020-2022年国内将迎来5G建设的高潮，三年将新建70、90、110万个。此外，未来几年，国内数据中心建设仍将保持稳定增长。前瞻产业研究院数据显示，2025年国内数据中心投资规模将达到7071亿元，5年复合增长11.2%。5G基站、数据中心建设是工业市场成长的主要来源。


4

 投资建议


在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，重点推荐风华高科，其他受益标的包括三环集团、顺络电子、艾华集团、江海股份。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑，重点推荐法拉电子。


5

 风险提示


MLCC需求不及预期，价格下跌风险；

风华高科扩产不及预计；

欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；

光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓；

新能源领域市场竞争加剧风险。


免责声明：本文系网络转载，版权归原作者所有。本文所用视频、图片、文字如涉及作品版权问题，请第一时间告知，我们将立即删除内容！本文内容为原作者观点，并不代表本公众号赞同其观点和对其真实性负责。

END